中国神华6010882022年一季报点评：煤炭销售均价大涨业绩弹性显现

2022年一季度，公司各类煤炭价格同比大幅上涨，煤炭业务利润弹性显现电力板块量价齐升较快，对公司利润来说是锦上添花此外，对成本和税收的有效控制也使得公司业绩进一步超预期公司稳健增长的盈利预期和高分红的财务策略有望继续强化长期价值属性维持公司买入评级Q1 2022年净利润同比增长63.3%，超出预期Q1 2022年，公司营业收入/净利润分别为839.02/189.57亿元，扣非后净利润为186.17亿元，超出我们的预期一方面，公司电价，煤价涨幅超预期另一方面，本公司Q1的实际所得税率为19.2%，较去年全年下降4.1个百分点，这也是业绩超预期的一个因素2022Q1长协销售占比大幅提升，综合煤价同比增长31.4%2022年，Q1公司商品煤产销量分别为80.80/10.57亿吨根据定价机制，年度长协/月度长协/现货销售分别为54.40/37.10/1420万吨，年度长协/月度长协/现货价格分别为640/787/610元/吨，平均销售价格其他单位成本增加12.0元/吨，主要是外包剥离费等成本增加可是，Q1自产煤的单位成本低于2021年155.5元/吨的水平，公司的经营计划预测2022年自产煤的成本将增加10%预计下一季度生产成本仍有上涨压力综合考虑，预计Q1公司煤炭板块利润同比增加60 ~ 65亿元板块内发电量量价快速增长，利润恢复，铁路和化工板块利润下滑在Q1，公司总售电量为439.9亿千瓦时，销售价格为0.411元/兆瓦时，超过我们15%的增长预期，售电单位成本0.372元/千瓦时，主要是煤炭采购价格进一步上涨发电板块营业收入/净利润分别为20.43/25.61亿元，毛利率基本稳定电力业务利润总额同比增加约8亿元运输业务量略有下降Q1 2022年自有铁路周转量727亿吨公里，主要受周转效率影响，黄骅港航运能力5190万吨，运输板块利润总额减少2.58亿元，但航运板块毛利增加1.17亿元，主要原因是航运价格上涨由于原煤价格上涨，化工行业毛利减少0.92亿元增加核电产能，稳步扩大煤炭产能公司三个煤矿已收到国家矿务局综合司的批复，即神山露天煤矿产能由60万吨/年提高到120万吨/年，黄鱼川煤矿由1000万吨/年提高到1300万吨/年，正龙寺煤矿由300万吨/年提高到400万吨/年，共提高460万吨/年预计环评手续审批后，公司产能将陆续释放风险因素:动力煤需求低于预期，影响煤价和业绩增长，成本控制不及预期投资建议:考虑到2022年一季度公司实现的煤炭涨价和业绩弹性，我们上调公司2022—2024年EPS预测至3.26/3.31/3.33元a股目前股价28.97元，对应2022—2024年9x的市盈率考虑到公司未来稳定的现金流，我们根据现金流贴现模型计算出公司合理的股价为43元，按照公司近三年平均10倍市盈率估值，公司合理股价约为33元我们以两种方法计算的股价平均38元作为公司a股目标价，考虑到H—A的历史折价水平，我们给予港股目标价31港元，均维持买入评级