中国人寿601628：投资波动使净利润承压NBV符合预期

本报告简介:22Q1归母净利润—46.9%低于预期，产品结构调整导致NBV承压，提供符合客户需求的产品促进新订单稳定，债务压力导致投资收益大幅下降，增加短期固定收益和长期股权投资要点:维持增持评级，目标价维持至40.32元，对应2022年0.85倍市盈率:22Q1归母净利润同比—46.9%，主要受权益市场波动和21Q1高基数影响一季度投资收益同比—29.0%，低于市场预期在第二和第二还款期下，资本保持充足，2012年一季度末综合偿付能力充足率为247.6%，核心偿付能力充足率为176.4%考虑到全年投资业绩仍不确定，2022—2024年EPS下调至1.57/1.95 /2.51 元产品结构调整导致NBV承压，提供满足客户需求的产品促进新订单整体稳定:22Q1公司NBV同比—14.3%，符合预期，主要是产品结构调整导致新业务价值率大幅下降与21Q1相比，当新老重疾险定义切换为重疾险批量销售时，公司22Q1主要销售长期储蓄型产品，产品保值率明显下降但与此同时，公司新订单整体保持稳定，22Q1新订单同比—1.5%，其中新单期支付—4.3%我们认为，这主要是由于公司在权益市场波动性加大的环境下，为满足客户需求，提供了保本保收益的理财产品人力仍处于下降通道截至2012年一季度末，总销售人力84.6万人，其中个险销售人力78万人，均较去年底下降4.9%，同时，公司手续费及佣金支出同比—18.0%，降幅大于NBV的负增长预计适度控制成本，淘汰人力，会促进人力质量的提高债务压力导致投资收益大幅下降，增加短期固定收益和长期股权配置:2012年一季度，权益市场波动较大，长期利率下行，公司投资收益压力较大，实现年化总投资收益率3.88%，同比—2.56 pt，年净投资收益率为4.00%，同比—0.08个基点大类资产配置方面，公司在低利率下适当调整长期资产配置节奏，增加中短期固定收益品种，缓解配置压力，同时，在股权市场波动性加大的环境下，把握中长期投资机会催化剂:股权市场回暖，利率上升风险:产品供给难以满足客户需求，向下权益，反复爆发