康希诺688185：新冠疫苗增速放缓期待新品种放量

事件:公司发布2022年一季度报告，2022年一季度实现营业收入5亿元，同比增长7%，实现归母净利润1.2亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润0.8亿元，同比扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额—6亿元新冠肺炎的疫苗价格已经下降，增长速度也有所放缓公司收入增速放缓主要是由于国内市场新冠肺炎疫苗价格下降，序贯接种进展缓慢，叠加海外市场供给侧竞争格局激烈，需求侧下降从盈利能力来看，公司毛利率为70.3%，主要是由于新冠肺炎疫苗产品生产线成熟，规模效应显现销售费用率6.9%，管理费用率12.8%，主要是公司在新冠肺炎进行国内序贯疫苗接种和MCV2/4疫苗上市后，销售和推广投入增加所致R&D费用率31.5%，主要由于公司重组新型冠状病毒疫苗于2021年实现商业化，此外，R&D进程和研究中产品的不同R&D阶段导致R&D投资的减少财务费用率1.8%，主要是利息收入减少销售净利润率23%，低于21年，主要是产品价格下降，成本上升新冠肺炎的序贯疫苗接种仍需要推广，海外市场的世卫组织将很快获得批准从产品端来看，公司的新冠肺炎疫苗仍占比较大，国内市场收入占比略高于国外市场国务院联防联控机制发布的数据显示，截至4月27日，全国累计报告新冠肺炎疫苗333855.5万剂次，覆盖率和总接种率分别占全国总人口的91.12%和88.62%免疫74859.6万人，其中顺序免疫2955.8万人序贯接种占加强注射的4%，低于我们的预期展望全年，新冠肺炎国内疫苗接种仍需进一步推广在海外市场，全球新冠肺炎疫苗产能已经充足，低收入国家价格普遍较低，可能对公司业绩产生影响公司脑膜炎疫苗管道正式形成，有望成为新的业绩增长点作为国内首个获批的四价产品，公司的MCV4疫苗预计未来几年内不会上市，公司具有明显的先发优势凭借辉瑞销售团队+独立销售模式，公司的MCV4疫苗有望在2022年作为首个完整销售年度实现快速放量同时，公司借助新冠肺炎疫苗获得的大量现金流，不断增加在R&D的投资该公司专注于在研究管道中布局重型品种比如13价肺炎疫苗处于临床III期，PBPV疫苗处于ia期等，目前进展顺利，预计未来将丰富公司的产品种类预测和投资建议从短期来看，由于产品降价和竞争激烈等因素，新冠肺炎的疫苗数量有所减少我们已经降低了公司的利润预测预计2022—2024年EPS分别为1.83元，3.75元，4.62元但长期来看，公司成功验证了其商业平台的能力，研究管道丰富，创新品种多样未来有望成为疫苗行业龙头厂商，建议关注风险:MCV系列上市风险低于预期，R&D低于预期或R&D失败的风险，未来新冠肺炎疫苗降价的风险