苏博特603916：Q1利润稳中有增龙头竞争力彰显

公司22Q1实现净利润0.8亿元，同比增长2.8%公司Q1实现营收/净利润7.16亿元/0.8亿元，同比增长—7.3%/+2.8%，净利润0.75亿元，同比增长—0.9%Q1的功能材料表现出色虽然受疫情影响减水剂销量下降，但公司提价效应进一步显现减水剂销量小幅下滑，功能材料表现亮眼Q1公司高性能减水剂/高效减水剂/功能材料分别实现收入4.3/0.24/0.95万元，同比分别为—9%/—47%/+40%/元收入下降主要是因为销量下降，Q1销量分别为19.8/1.2/4.6万吨，同比—12%——价格方面，Q1高性能减水剂/高效减水剂/功能材料价格为2173/1912/2073元/kg，同比分别+3%/+19%/—1%环比来看，高性能减水剂价格基本稳定，功能材料环比上涨20%，预计主要是产能结构变化所致广东江门基地预计2012年7月投产，区域市场服务能力将进一步提升，市场份额有望继续增长同时，功能材料有望继续发力，看好水利工程，海上风电等领域的增长前景毛利率持续提升，资本结构进一步改善22Q1公司整体毛利率为39.2%，同比基本持平，环比继续增长0.5pct一方面是产品提价效果持续显现，另一方面也得益于原材料价格同比平稳温和下降公司环氧乙烷采购均价较去年同期下降0.12%我们预计全年原材料价格波动的影响可能弱于去年Q1期间，费用率同比为28.7%，+2.0%，其中销售/管理/R&D/财务费用率同比分别为+0.8/+0.4/+1.0%预计固定费用占比上升主要是收入下降，最终净利率为13.5%，同比上升1.3个百分点Q1的经营现金流净流出为人民币4，000万元，主要是由于现金流量比率的提高Q1计算的现金现金比率为155%，同比+70%，现金现金比率为142%，同比+31%，资产负债率为40.5%与21年末的—3.1pct相比，资本结构依然优化22年或完全受益于稳定的经济增长看好中长期增长的公司是国内减水剂行业的龙头，下游需求中重点工程领域占比相对较高，或将充分受益于22年的经济稳定增长伴随着新基地投产，公司服务响应能力将进一步加强，市场份额有望继续提升，费用端仍有优化空间同时，功能材料需求前景较好，公司加快了功能材料的产能扩张江苏句容37万吨功能材料项目投产后，产能将增长近一倍，并计划布局防水业务，未来有望打开新的增长空间维持22—24年净利润预测6.6/7.9/9.4亿元，维持公司22年目标PE 19x，目标价29.64元，维持买入评级风险:产能不及预期，需求下降，原材料价格大幅上涨