华能国际6000112022年一季报点评：风光提速+火电反转共同助力业绩

事项:2022年4月26日，公司发布2022年第一季度报告报告期内，公司实现营收652.5亿元，同比增长30.54%，归母净利润95.63亿元，较上年同期下降129.96%点评:公司十四五风光装进程可能先低后高，补贴发放将为新能源发展增添动力作为十四五开局之年，2021年公司新增风光装机3.2GW，整体推进节奏相对于十四五新增40GW的目标较慢，主要受两方面影响:一方面，去年中下旬公司十四五正式发布，全年未完成装机节奏，另一方面，由于去年光伏组件涨价，公司部分项目延期至22年伴随着光伏上游原材料产能逐步释放，预计今年三季度将迎来组件价格拐点，公司安装进程有望进一步加快去年延期的项目今年落地此外，今年财政计划一次性解决约4000—4500亿拖欠补贴，公司资金压力和后续风光投资资金压力有望缓解拖欠补贴的支付将为公司风光发展增添动力2022Q1国内煤炭产能稳中有升，但受国际局势扰动，煤炭价格居高不下，拖累一季度利润国内方面，2022年1—2月，国内动力煤产量57308万吨，同比增长11.7%伴随着国内产能的逐步释放，整体供给稳中有升进口:受印尼出口限制，俄乌冲突等一系列黑天鹅事件影响，2022年1—2月动力煤进口1470万吨，较去年同期下降18%虽然进口动力煤在动力煤总供应量中所占比例相对较小，但煤炭供应总体偏紧仍导致煤炭价格上涨秦港动力煤的市场价格从年初开始降至每吨1000元以下，然后在3月份升至每吨1664元的高位完善供需叠加煤炭监管，煤价有望企稳，火电业绩可能逐步恢复需求方面，2021年将有3.2亿吨煤炭用于供暖，约占动力煤消费总量的9%伴随着3月供暖季结束，占耗煤量9%的供暖用煤将逐步回落供给方面，将逐步释放1.5亿吨技改和1.5亿吨新增产量，全国日产量维持在1260万吨供求关系的改善将为煤价下行提供一些基本面支撑此外，《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》将于5月1日起正式实施，对哄抬煤价的惩罚力度将进一步加大预计我公司后续煤炭成本将逐步降低，火电业绩恢复有望启动投资建议:在政策支持和煤炭供需改善的背景下，火电恢复有望启动，同时风光发展将加速，公司业绩将逐步改善我们维持公司目标价11.4元的判断，对公司采用分部估值法火电部分给予0.8倍PB，对应市值492亿元参考可比公司2022年的风一致性，预计新能源平均PE值为17x因为十四五期间公司风光发展迅速，火电现金流强劲，我们认为有一定溢价空间，给予20xPE预计2022年新能源板块将实现盈利64.5亿，对应1289亿新能源板块市值预计2022年公司市值1782亿，较当前市值1061亿增长68%，目标价11.4元，维持强推评级风险:煤价难跌，电力市场化改革不及预期，电价上涨不及预期，风光推广不及预期