金牌厨柜603180季报点评：22Q1收入扣非利润超预期改革效果显现

公司发布2022年一季度报告:22Q1实现营业收入5.69亿元，归母净利润3000万元，扣母净利润1300万元，扣非收入超预期归属于母公司的利润压力主要来自政府补贴的错位零售改革，品类整合加速依托前端品牌升级渠道的快速拓展和后端供应链的数字化转型，公司21年和22Q1新增门店569家或100家，实现了橱柜的稳步增长，衣柜和木门的高增长，以及卫浴阳台，智能家居，厨电和家居用品的融合发展预计22年开店500家以上22Q1零售实现营收3.29亿元，毛利率37.49%除此之外，通过轮值总裁和平台办公室，推动零售改革，加速前端产品R&D和设计的融合，加密终端市场，橱柜，衣服，木材等的融合，加速了大家居的发展1)橱柜:22Q1实现营收3.82亿元(+7.90%)，毛利率29.40%(+1.78pct)，主要得益于零售渠道稳步扩张，保持批量增长，截至22Q1，金牌橱柜门店1736家(+16家)2)衣柜:22Q1实现营收1.52亿元(+32.12%)，毛利率28.90%(+1.72pct)，主要是公司推出平台办公室，加强核心城市布局品类整合，截至22Q1，金牌衣柜门店953家(+34家)3)木门:22Q1实现收入0.17亿元(+107.90%)，毛利率5.17%(+4.64pct)，主要是公司加强品类协调，嵌套销售带动木门快速增长，截至22Q1，黄金木门门店431家(+43家)集中了一大批优质地产商，蓄势待发1)大宗:22Q1实现营收1.78亿元(+27.94%)，毛利率12.08%(+0.27pct)依靠代理模式，公司快速扩张，降低经营风险2)整机安装:公司通过直销和分销联合推广，整机安装门店增加7家至42家，预计22年继续高增长3)海外:22Q1实现营收0.43亿元(+14.29%)，毛利率27.78%(+2.17pct)，主要受益于海外生产基地落地，RTA渠道拓展和项目落地盈利，加强营销投入22Q1毛利率为29.93%(+1.88厘)，净回报率为5.32%(—3.74厘)，期间费用率为27.51%(+1.97厘)，其中销售费用率为14.67%(+1.73厘)，管理费用率为6.71%(+0.45厘)，利润回升主要是由于公司应对原材料涨价而提价备货增加，现金流承压Q1 2022年经营性现金流净额为—5.04亿元(—68.10%)，22Q1应收账款及票据为1.97亿元(+40.71%)，周转天数为17.25天(+5.96天)，存货5.37亿元(+63.13%)，周转天数113.87天(+32.81天)建议:多品类多渠道建设要顺畅，加强管理赋能和零售改革，渠道扩张要迅速，品类整合要加快，股票期权激励22—23年净利润增长目标为20%的CAGR2022—24年归母净利润为4.1/5.0/6亿元(+22.5%/21.4%/19.6%)，对应PE分别为10.4倍/8.6倍/7.2倍风险:疫情反复，地产超预期下跌