瑞芯微6038932022年一季报业绩点评：疫情重压之下方显成长潜力

事件:4月27日，公司发布2022年一季报，实现营收5.43亿元，同比下降3.90%，归母净利润0.84亿元，同比下降24.64%，扣非归母净利润0.76亿元，同比下降6.41%点评:突发的疫情打乱了供应链的节奏，上游生产，物流，下游制造的有效工作时间都受到影响由于疫情原因，公司上游封测期延长，香港，上海，深圳的疫情使运输时间增加了数倍此外，部分代工厂1，2月份仍缺货，公司3月份才补了更多货同时，受春假安排和疫情影响，今年一季度公司下游厂商有效工作时间较往年少很多疫情和今年春假安排的特殊情况造成公司一季度供应端受限，需求端收入确认延迟，极大影响了公司本季度的增长此外，由于公司去年一季度非经常性利润约3000万，本季度利润较少，导致利润同比下滑严重扣除后，公司扣非利润接近收入的变化压力之下，还是有亮点的:毛利率提升，存货大幅增加，体现未来潜力本季度，公司毛利率从去年第四季度的37.73%增长到39.15%，恢复到之前的正常水平去年由于产能紧张，加急生产需要额外费用，公司没有将上涨的成本全部转嫁给客户，因此单季度毛利率下降我们认为，虽然产能仍供不应求，但本季度毛利率可以恢复，因为很多下游客户也受到疫情影响，交货延迟，急需产能需求放缓我们建议关注库存指标公司本季度末存货为6.4亿元，2021年末为4.7亿元，去年一季度末为2.7亿元库存的大幅增加并不是因为需求不佳我们认为，存货的大幅增加可以凸显公司未来增长的爆发力:存货的增加是疫情的结果，延误了产品向客户的交付，此外，公司8nm新旗舰芯片RK3588目前正处于众多客户验证开发阶段，部分已进入小批量生产RK3588的单价高于公司其他芯片，一定程度上提振了库存指数公司认为2022年一季度实际需求高于2021年我们相信，有了货，才能把握未来的机会库存是未来增长的关键因素，我们看好公司在今年其他季度的爆发式增长维持买入评级疫情的影响是短期的，公司近几个季度的业绩波动是疫情对供应链影响的综合反映，而不是经济周期的影响作为一个通用芯片设计企业，只要科技进步，数据量增加，公司的产品就会更有价值从产品节奏来看，公司上半年主要靠老产品下半年新旗舰RK3588有望在各大客户中遍地开花，上半年公司新产品RV1106/1103将实现量产，将提升公司在安防前端高，中，低端的全方位组合疫情正在得到控制，我们仍然强烈看好公司今年及以后的增长但考虑到一季度疫情影响，我们已小幅下调盈利预期，预测公司2022—2024年营收为38.8亿元，51.2亿元，63.0亿元，净利润分别为8.5亿元，11.4亿元，14.2亿元风险:疫情是偶然的，经贸复苏不及预期，收入利润预期不及预期