百润股份002568：疫情影响致短期业绩承压稳中求进关注中长期

回顾4Q21和1Q22的业绩，业绩略低于我们预期的2021年25.9亿元营业收入，同比增长+34.7%，归母净利润6.7亿元，同比增长+24.7%其中，4Q21实现营业收入6.8亿元，同比增长+13.0%，归母净利润1亿元，同比增长—32.4%Q 21营收和利润略低于预期，主要是疫情影响生产和物流，终端消费疲软1Q22公司实现营收5.4亿元，同比增长+4.1%，归母净利润0.92万元，同比增长—29.9%2022年下半年疫情加重，业绩增速放缓2021年营收同时增长34.7%分产品来看，2021年预调酒/香精业务收入为22.85/2730亿元，同比增长+33.5%/+37.7%其中2H21预混酒同比增长21.6%，主要是疫情影响了天津工厂的生产，物流和终端消费渠道方面，2H21线下零售/数字零售/即饮渠道分别实现营收9.7/3.5/0.5亿元，同比增长10.0%/80.7%/—10.3%其中，得益于新兴电子商务平台的发展，数字零售渠道获得了快速增长Q 21毛销售差增长8.2pct，主要是渠道投入增加此外，预计在线平台的快速增长也将产生一定影响1Q22疫情加重，利润下降30%1Q22疫情对生产，物流，消费的影响加剧，去年同期高增长导致基数较高我们预计1Q预调酒业务收入同比持平由于物流和生产成本较高，公司增加了新品的生鲜线上投放，1Q毛销售差增长7.7pct，股权激励摊销导致管理费率上升2.2个百分点，导致归母净利润下降30%发展趋势着眼中长期战略，稳中求进2021年底，公司推出股权激励计划考核目标以2021年收入为基数，对应2022—2024年收入复合增长率不低于25%/53.75%/84.5%，对应当年增长率25%/23%/20%，激励约束利益，提振发展信心在营销层面，公司通过数字化转型和多场景持续打造自己的数据平台CDP，强化消费者，提升销售效率产品方面，营销有助于推广清爽系列，公司将以产品矩阵带动客户群的扩大我厂已成功投产，为长期的产品研发和质量提升奠定了基础内部组织变革适应竞争环境，线下渠道扁平化，取消区域层级，总部直接对接省管，提高了管理沟通效率，即饮频道成立了专业的大客户部，提供定制服务盈利预测和估值考虑到疫情将影响生产和物流，我们将2022年的盈利预测下调26%至7.6亿元，并将2023年的盈利预测下调9.7亿元当前股价对应2022/2023年29/23倍市盈率维持跑赢大盘的行业评级，由于盈利预期下调，估值中枢下移，我们下调目标价53%至35元目标价对应2022/2023年34/27倍市盈率，较当前股价有19%的上涨空间行业风险竞争加剧，消费者培养未达预期，疫情影响