浙江自然605080年报点评：2021年顺利收官看好未来持续增长能力

公司发布2021年年报+22Q1季报2021年，公司实现营业收入8.42亿，同比增长44.9%，净利润2.2亿，同比增长37.6%22Q1营收和归母净利润同比分别增长46.6%和37.8%TPU在充气床垫中的销售比重上升，户外箱包市场平稳扩张1)空气床垫:2021年实现营收6.4亿(+47%)，其中销售423万片(+11%)，was 150元(+33%)，主要是高单价的TPU销量增加2)户外箱包:营收1.1亿(+60%)，其中销售185.3万件(+56%)，was 59.7元(+2%)2019年，越南，柬埔寨工厂产能逐步释放3)头枕垫:收入为0.56亿元人民币(+37%)，其中销售额为187.7万元人民币(+40%)，ASP为29.7%(2%)受毛利率上升，原材料价格上涨等短期影响，费用率有所优化1)毛利率:2021年毛利率同比下降1.9pcts至38.8%，其中空气床垫/户外包/头枕垫分别下降2/2.2/11 pcts分季度看，21Q1—Q4毛利率分别为41.2%/40.4%/38%/33.9%，同比增长2.9/—3.32)费用率:销售/管理/R&D费用率分别为1.4%/5.1%/3.5%，增幅分别为—1.4/0.5/—0.1 pcts，整体费用率有所优化3)净投资收益:2021年净投资收益为0.25亿元，去年同期为0.04亿元，主要为交易理财产品和交易金融资产的收益4)有效税率:2021年，有效税率为14.1%，同比下降0.2个百分点22Q1营收增长抢眼，证明行业景气，毛利率维持健康水平22Q1营收同比增长46.6%，实现单季度最高营收规模我们判断海外户外运动赛道景气度依然较高，全年业绩高增长值得期待另一方面，受俄乌战争等地缘政治影响，公司上游原材料价格大幅上涨在此不利背景下，公司22Q1毛利率仍为36.5%，高于21H2毛利率说明公司订单价格和产业结构优化稳定原材料和汇率的能力较强，能够灵活应对外部不利环境另一方面，公司降本增效，技术创新等方面的进展也抵消了一些风险我们认为公司深耕TPU空气床垫，围绕核心客户顺利开展户外新品和全球布局，未来有望继续享受海外户外景气和消费升级的增长红利22H2伴随着新产品(包括防水袋，SUP，家用空气床垫)的增加，公司有望开启第二条增长曲线，看好保持持续增长根据年报和一季报，调整22—23年盈利预测，预测2022—2024年每股收益分别为2.96，3.97，5.10元(之前22—23年为2.98，3.9元)参考可比公司，给予公司2022年PE估值25倍，对应目标价74元，维持买入评级风险:客户高度集中，原材料价格波动，汇率波动，新产能意外投产等