江山欧派603208：业务结构持续调整一季度净利润大降71%

核心观点:江山欧派披露公司年报2021年，江山欧派实现营业收入31.57亿元，同比增长4.84%扣非后归母净利润升至2.16亿元，同比下降45.09%其中，公司一季度实现营业收入4.91亿元，同比增长3.46%扣非后归母净利润0.08亿元，同比下降71.20%整体来看，公司在恒大等大客户风险事件后，在渠道端进行了一系列调整，以稳固地位在工程渠道方面，公司从关注直接工程的大客户转变为直接工程和代理工程，以分散大宗业务中的风险但伴随着房地产的下滑，发展优质大客户的难度加大，大宗业务仍面临较大压力2021年，公司大宗业务金额22.18亿元，同比下降14.93%在大宗业务持续下滑的同时，公司积极培育零售业务为进一步开发经销商市场，提高经销商积极性，公司取消经销商独家代理模式，实行各经销商同步发展的经营模式，提高市场占有率2021年公司加盟经销商13469家，其中新增加盟商9895家，加盟商大力发展利润方面，2021年公司毛利率降至29.10%，同比下降3.10个百分点，毛利率有所下降综合来看，公司毛利率持续下降的原因有两个:伴随着房地产的持续下滑，工程渠道业务竞争激烈，房地产客户报价低导致公司毛利率下降，五金，油漆等原材料的价格上升，导致公司成本方面的压力，原来毛利较直接工程渠道收入占比下降，而毛利较代理工程渠道和经销商收入占比上升我们认为公司处于业务调整期，工程业务持续萎靡，而新发展的零售渠道仍处于培育期，处于青黄不接阶段伴随着未来房地产市场的逐步复苏，零售业务将逐步增长，公司可能会逐步走出目前的困境