三一重工600031年报点评报告：下游需求波动业绩有所承压电动化+数字化

1.事件:公司公布2021年年报，全年营业收入增长6.82%，归母净利润下降22.04%:1)2021年公司实现营收1061.13亿元，同比增长+6.82%，四季度实现营收183.95亿元，同比下降—30.45%，2)全年净利润120.33亿元，同比增长—22.04%，四季度净利润—5.33亿元，同比增长—117.89%，3)全年扣非净利润102.91亿元，同比增长—26.22%4季度扣非净利润为—11.21亿元，同比增长—142.41%4)公司全年经营性现金流净额119.04亿元，同比增长—11.29%按照公司业务的划分，各产品梯队稳步发展:混凝土机械，挖掘机械，起重机械，打桩机械，路面机械五大产品线分别实现销售收入266.74/417.50/218.59/51.66/27.06亿元，同比分别增长—1.40%/11.25%/12.62%/等毛利率分别为24.99%/28.94%/19.59%/40.71/28.57%，相比去年的—2.31 pt/—5.73 pt/—2.08 pt/—4.24 pt/—2.49 pct，主要产品线业绩企稳，助力公司高质量发展受原材料涨价影响，盈利能力下降:公司全年毛利率25.85%，—3.97pct，四季度毛利率18.87%，—9.62 PCT，全年净利率为11.62%，—4.35厘，四季度净利率为—2.90%，—14.72厘21年公司研发支出增长明显，导致费用率上升21年费用率14.83%，上升2.03个百分点，4季度费用率24.70%，上升8.34个百分点，其中销售/管理/R&D/财务21年费用率分别为6.27%/2.59%/6.09%/—0.12%收款能力持续提升，经营风险得到有效控制:公司2021年应收/营收18.39%，对比—3.11pct，Q4应收/营收—17.44%，对比+5.41 PCT，存货188.26亿元，同比增长—3.73%在周期性波动下保持了较好的收款水平，经营效率持续提升2:公司发布2022年一季报2022Q1，公司实现营业收入200.77亿元，同比增长—39.76%，实现净利润15.9亿元，同比增长—71.29%，实现扣非归母净利润10.89亿元，同比增长—79.27%，毛利率为22.17%，相比之下为—7.66厘，净利率为8.18%，相比之下为—8.77厘，在第一季度，该公司的费用率有所上升2022Q1费用率为16.59%，增长4.85pct，其中销售/管理/R&D/财务费用率分别为6.69%/3.25%/7.02%/—0.37%，变动幅度为+0.70 PCT/+1.30 PCT/+2.78核心竞争力持续增强，市场份额持续提升:2021年，公司产品竞争力持续提升，主导产品市场份额持续提升挖掘机械，混凝土机械销量世界第一，起重机械，路面机械市场占有率全国第一国际市场保持强劲增长，国内市场总体稳定，公司重视风险控制和运营质量，全年保持较高的运营水平引领行业电气化实现市场突破:新能源和电气化是工程机械行业发展的重大机遇公司全面推进主机产品电气化及相关核心技术研发，致力于打造高品质，低功耗，高体验的电气化产品，全面启动电气化改造，引领行业电气化潮流，2021年，公司在电气化市场取得突破，其中电动搅拌车，电动自卸车，电动起重机获得年度销量冠军，电动工程车产品市场占有率位居行业第一推进国际化战略，实现销售高速增长:公司坚定推进国际化战略，实施聚焦自身，本地运营，服务先行的经营战略，在海外市场渠道建设，服务能力建设，服务配套体系建设等方面取得长足进步2021年，公司实现国际销售收入248.46亿元，同比大幅增长76.16%，全球主要市场均实现高速增长，不包括普茨迈斯特的国际销售国际收入占营业收入的23.4%，同比上升9.2个百分点盈利预测:考虑到工程机械的景气度和公司的基本面情况，我们下调了盈利预测预计2022—2024年归母净利润分别为105.04亿(前值179.2亿)，114.33亿(前值199.4亿)，122.50亿，对应的PE分别为13.34/12.26/114.0亿风险:政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动风险等