东吴证券：美联储6月会议加息直至衰退？

美联储加息75bp，美股三大指数集体上涨东吴证券认为，目前的高通胀已经成为政策的主要矛盾，美联储将骑虎难下，在紧缩的道路上难以转身未来12个月美股盈利预期增速将转向零增长甚至负增长，意味着美股还有调整空间，真正的底部可能需要盈利见底，紧缩政策开始转向

以下为原文内容:

6月，美联储自1994年11月以来首次将利率提高了75个基点相反，美国股票的S&P指数上涨了1.46%究其原因，一方面，在会议之前，市场对进展预期过高，多数美联储官员对2022年和2023年加息路径较为保守，另一方面，美联储仍然对大幅加息下的经济软着陆充满信心

首先，75bp可能不是常态一方面，5月再次超预期，美联储年中通胀回落的梦想破灭通货膨胀仍然是下半年的潜在风险另一方面，6月，密歇根大学的调查显示，消费者对长期通胀的预期升至2008年以来的新高3.3%在通胀压力下，鲍威尔暗示7月仍有加息75bp的可能，但他同时强调，这种加息难以持续，不会成为常态

可见，正是因为无意中导致了实际利率的下行，美联储自3月以来的加息并未起到抗通胀的作用为了纠正这一政策错误，美联储在本次会议上加息75bp的同时，还通过暗示年内将继续大幅加息，将2022年名义政策利率预期上调1.5%至3.4%，大幅高于通胀率0.2%，从而引导实际利率上升1.3%

第三，控制通胀是当务之急，年内暂停加息的可能性不大虽然美国股市已经退回熊市，但市场对经济衰退的担忧有所升温但从鲍威尔，布雷纳德等官员此前的表态，以及6月会议声明的措辞变化可以看出美联储抗击通胀，优先降低通胀的决心，因此美联储似乎可以容忍经济增速放缓和失业率小幅上升6月，美联储还将2022年的经济增长预期下调至1.7%，并将失业率预期上调至3.7%

通货膨胀的顽固+美联储政策的错误=自20世纪90年代以来最大的年度利率增长在我们之前的报告中，我们一再强调，2022年美国的高通胀是非常顽固的除了通胀—工资螺旋和供应瓶颈，通胀还蔓延到了更坚挺的服务业和房价，它们在美国CPI中的权重分别为29%和31%失去了第一手的美联储将不得不大幅收紧金融条件6月，位图显示美联储将在2022年加息325bp，这将是上世纪90年代的最高水平

大幅加息+后周期，衰退不可避免。尽管美联储对经济韧性充满信心，但我们仍然认为美国经济很难在2022年以大幅加息重现1994年的软着陆:

从经济和政策周期来看，与1994年复苏阶段的预防性加息不同，当前美国经济处于后周期阶段，经济惯性更大，需要更大剂量的紧缩来扭转需求，对经济和市场的影响更大，

从货币政策操作来看，2022年的高通胀将严重限制美联储政策的灵活性1994年实际通货膨胀的压力是可控的，这使得格林斯潘领导下的美联储在1995年2月后迅速停止加息，并在看到经济放缓的迹象后于7月开始预防性降息但目前的高通胀已经成为政策的主要矛盾，美联储将骑虎难下，在紧缩的道路上难以转身

从滞胀到衰退，资产是如何定价和推导的2022年下半年，在紧缩下，美国增长将先于通胀回落，经济主线将逐渐从通胀转向停滞

美债:仍在交易通胀背后的加息预期短期来看，通胀—收缩的逻辑可能是10年期美债收益率上升可是，美国债券面临的问题是，市场收缩预计将是激进的伴随着呆滞定价的开启，美债收益率将转为高位震荡+阶段性下跌

美股:停滞的定价严重不足自2022年初以来，美股的下跌主要反映了利率上升导致的估值下调公司盈利预期虽有所放缓，但仍保持较高的正增长率从历史上看，伴随着衰退的临近，美股未来12个月的预期增长率将转向零增长甚至负增长，这意味着美股仍有调整空间，而真正的底部可能需要盈利触底，紧缩政策开始转向

美元:全靠同行援助滞胀+美联储政策信用受损，意味着美元贬值压力明显上升但由于俄乌冲突，欧洲经济深受打击，欧洲央行收紧了手脚欧元疲软是美元走强的重要支撑

风险:新冠肺炎变异导致疫苗失效，确诊病例爆发导致美国经济重回封锁，俄罗斯局势失控，引发大宗商品价格剧烈波动。