山西汾酒—1季度在高基数上实现较快增长，2季度业绩有望提速

汤玮亮邓天娇

山西汾酒公告1-3月主要经营数据，经公司初步核算，2023年1-3月，公司预计实现营业总收入126.36亿元左右，同比增长20%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润44.52亿元左右，同比增长20%左右。汾酒多价格带同时发力，腰部产品是阶段性的增长重点。我们判断，2季度汾酒营收有望明显提速，团队进取心强、次高端占比提升、深度推进全国化，未来3年有望维持较快增速，维持买入评级。

支撑评级的要点

1Q23收入、净利增长20%左右，高基数上实现较快增长。我们认为这个成绩实属不易:22年1季度业绩基数高，收入、净利增速分别高达44%、70%。另外，23年春节前移，部分春节备货的收入提前确认，4Q22营收增幅高达42%。(2)高端酒的消费需求有一定的刚性，1月份率先出现复苏，地产酒受益于返乡人数增加，春节期间需求出现脉冲式增长，但1-2月全国性次高端酒的表现则相对较弱，复苏进度慢于高端酒和地产酒，而次高端价位产品在汾酒收入中的占比较高。

多价格带同时发力，腰部产品是阶段性的增长重点。公司产品策略是抓青花、强腰部、稳玻汾，我们判断1季度腰部产品增长较好，青20、巴拿马、老白汾可实现较快增长。青30处于稳固市场价格和培育消费者的阶段，1季度增速不会太快。竹叶青还处于调整期，收入可能出现下滑。

2季度汾酒营收有望明显提速，团队进取心强、次高端占比提升、深度推进全国化，未来3年有望维持较快增速。我们预计次高端下一阶段可接力复苏，重现快速增长态势，向上弹性较高。2Q22汾酒收入基数较低，同比基本持平。受益于次高端需求复苏和低基数，预计2季度营收有望明显提速。(2)根据新浪财经，2-3月份董事长袁清茂带领核心销售团队赴北京、深圳、山东等地进行调研，高管和销售团队进取心强，积极推动市场发展。(3)分产品看，多价格带同时发力，特别是次高端以上价格带成为主要增长点。分区域看，环山西市场精耕细作，全国化深度推进，增长的确定强。我们预计未来三年营收复合增速可达到25%以上，继续领跑行业。

估值

根据公司业绩预告及最新行业变化，我们调整盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为6.48、8.54、10.87元，同比增49%、32%、27%，维持买入评级，继续重点推荐。

评级面临的主要风险

宏观经济波动影响需求。茅五价格出现回落，影响次高端价格带。