天奈科技688116：业绩符合预期单吨盈利维稳

事项:2022Q1公司实现营收4.8亿元，同比增长+120%，同比增长+18%，归母净利润1亿元，增长88%，增长+8%，扣非后净利润0.96亿元，同比增长112%，同比增长+10%点评:22Q1满产满销，浆料出货量接近12000吨，吨盈利能力保持稳定1)出货量:我们预计22Q1碳纳米管导电浆料销量接近12000吨，同比翻番，环比增长10%左右21年市场份额43.4%，增幅超过10pct，稳居行业第一，领先地位不断稳固2)吨净利润:2022Q1吨净利润约为8000元/吨，环比保持稳定，主要是公司产销规模增加导致产品客户结构持续优化，定价模式改变后有效传导成本增加等我们认为，伴随着细管产品占比的提升，产能的持续释放，以及一体化的生产布局(原料NMP自给+净化环节整合)，吨净利润有望进一步提升3)产能规划:21年底3万吨/年产能，IPO投资项目陆续投产后22年底10万吨/年产能，5万吨可转债投资项目投产后23年底15万吨/年产能同时，美国的80万吨产能仍在规划中，因此我们预计2022/2023年碳纳米管的有效产能分别为7/12万吨碳纳米管持续渗透，公司受益于锂电池渗透率增加α+高增长率βGGII数据显示，目前CNT渗透率为27%，在正极和极高镍硅碳阳极加速应用的推动下，预计2025年将超过50%同时，公司受益于电力+储能的爆发式增长，市场空间广阔，成长属性强我们预计，到2025年，市场空间将接近300亿英镑，CAGR将达到50%壁碳纳米管有望突破体量，碳纳米管的横向扩张将打开长期的生长空间目前公司的多壁管还处于试点阶段我们预计2023年公司将实现对海外客户的小批量出货，打破全球垄断格局，同时，得益于碳纳米管的材料性能优势，其在导电塑料，芯片等领域的横向拓展有望打开公司长期增长天花板，构建第n条增长曲线预测及估值分析:我们预计2022—2024年公司净利润为6.7/11.2/16.6亿元，同比增长126%/68%/48%基于公司领先科技R&D产品行业及其产能扩张，我们给予公司2023年PE估值35倍，对应股价169.1元/股，维持强推评级风险:下游需求不及预期，产能小于预期，行业竞争格局恶化，公司单壁产品研发进度不及预期，碳阳极的应用不如预期的好