鸿路钢构002541：疫情冲击盈利稳增长促后续需求恢复

在疫情的冲击下，Q1的营收表现出乎意料，而后续的抢购有望推动业务迅速复苏2022Q1，公司实现营收35.2亿元，增长7%，归母净利润1.7亿元，下降8%，扣非后归母净利润1亿元，下降24%Q1按产量计算的每吨毛利为574元，同比—48元，扣吨后净利润137元，YoY—47元Q1收入表现不达市场预期，主要原因:1)当前地方政府资金较为紧张，叠加3月份疫情影响，多个项目建设进度放缓，导致业主发货缓慢，拖累了公司收入确认节奏，2)物流受阻影响成品的运输和交付，3)部分生产基地因防疫要求，员工出勤率下降，4)我们预计Q1钢结构销量将达到50—60万吨，与去年同期基本持平但Q1今年产能明显增加，产能利用率降低，厂房设备折旧摊销比例提高，影响公司利润，吨毛利，吨净利润等指标疫情影响阶段影响钢结构行业需求，钢结构下游客户以基建和工业客户为主在当前经济下行压力加大，国家大力推进重大基建项目投资趋势下，预计年内疫情得到控制后，钢结构业主需求有望快速恢复，公司收入和业绩将恢复增长毛利率和费用率下降，现金流流出同比收窄2022Q1公司毛利率11.5%，YoY—1.6 pct，预计毛利率下降主要原因:1)折旧摊销比例增加，2)与去年同期相比，今年Q1钢材价格明显上涨，在制造加工费用稳定的情况下，毛利率有所下降期间费用率为5.88%，同比—0.87%，其中销售/管理/R&D/财务费用率分别为同比—0.18/—0.02/—1.18/+0.51%R&D在Q1的投资减少，财务费用率上升主要是由于保理托收费用增加所得税率为32.2%，同比增长6.1%净利率为4.8%，同比下降0.8%Q1经营性现金流净流出约0.88亿元，流出同比收窄2亿元，主要是由于去年同期公司为应对钢材价格上涨，采购了更多钢材，同时今年Q1回款有所改善现金比率/现金比率分别为121%/118%，YoY+11/+3个百分点大订单继续增加，领先优势继续加强2022Q1公司新签订单60亿元，增长15%，均为材料订单，其中大订单(订单金额1亿元以上或钢结构加工能力1万吨以上)金额22亿元，增长76%，占总订单的37%，YoY+13 pct，，大订单加工量合计34万吨，同比增长56%大单的增加，说明公司大客户资源持续充裕从单价来看，Q1剔除来料加工合同大单加权平均单价为7101元/吨，涨幅为8%在钢价上涨的背景下，公司每吨合同价格同步上涨，表现出一定的成本转移能力投资建议:我们预测公司2022—2024年净利润分别为13.0/16.3/20.1亿元，增长13%/25%/23%(2021—2024年CAGR为20%)，EPS分别为2.45/3.07/3.78元，对应当前股价的PE为13.0%风险:疫情影响超过预期风险，产能建设和产能利用率低于预期风险，钢价波动风险，竞争加剧风险等