军工行业2021年报及2022年一季报业绩综述：行业高景气持续关注估值变

2021年及2022Q1军工行业业绩回顾:2021年，核心业务涉及军工行业的121家上市公司共实现营业收入5530亿元，同比增长13.93%，在一级行业中排名22/31，实现净利润360亿元，同比增长26.65%，排名一级行业14/31.2022Q1，国防军工实现营业收入1092亿元，同比增长12.91%，排名一级行业15/31，实现净利润83亿元，同比增长15.66%，在一流行业中排名12/31。

2021年及2022Q1军工子行业业绩回顾:2021年，航空，航运，信息子行业占营业收入比重相对较大收入增幅方面，新材料，航空航天，信息化较高归属于母公司的净利润方面，2021年信息技术，航空，新材料等子行业占比较大净利润增长方面，新材料，航空，陆基装备增长较快2022Q1，航空，航运，信息子行业占营业收入比重比较大收入增长方面，陆装，新材料子行业增长较快从归属于母公司的净利润来看，2022Q1信息化，航空，新材料占比较大净利润增速方面，陆基装备，航空，新材料均实现大幅增长

利润水平，费用率，存货，应收账款等指标显示行业需求旺盛，景气度维持，盈利能力持续改善:2021年和2022Q1国防工业毛利率整体有所提升从期间费用率来看，2021年和2022年第一季度，R&D费用率总体平稳下降，R&D费用率进一步上升库存方面，2021年和2022Q1同比均大幅增长2021年和2022年第一季度，预收账款和合同负债总额大幅增加2021年，行业现金流趋势同比向好

行业估值目前处于2016年以来的较低水平:经历了20年和21年约4次上涨后，行业估值再次下降2012年4月29日PE—TTM收盘53倍，基本处于2016年峰值以来的低位各子行业估值方面，到2012年4月29日收盘，航空52X，航天48X，船舶154X，陆基33X，信息化48X，新材料47X，大部分都在两年内调整到较低水平

行业成长逻辑:中国在武器装备总量和武器装备作战性能上，与当今军事强国仍有显著差距中国国际地位显著提升，国防建设和武器装备需要与国际地位相匹配但从目前的数据来看，仍有提升空间，这为国内军工行业提供了增长机会面对西方发达国家对中国高技术领域的封锁，一方面军事装备的持续生产需要实现国内自主，此外，先进的军事技术也有可能应用于进口有限的高端民用领域

投资建议:在国防建设，国内替代和民用需求的牵引下，国防工业仍能保持较高景气度，保持长期增长趋势建议国防工业投资沿着信息化，航空装备，国企改革三条主线进行信息化主线推荐振华科技，AVIC光电，宏达电子，军工电子标的，航空装备主线推荐主机厂AVIC沈飞，分系统及零部件供应商爱尔达，北摩高科，原材料供应商AVIC高科，广维复合材料，国企改革主线推荐军工央企中军民造修船龙头中国船舶，军用雷达龙头郭蕊科技

风险分析:市场竞争加剧导致业务增长低于预期的风险，项目实施晚于计划的风险，技术创新的风险。